2017年新年伊始的首个工作日，又一家企业毫无征兆地宣布暂别新三板市场，激起了业内不小的涟漪。
1月3日，景域文化（835188.OC）发布公告，称“因公司战略发展和下一步更深层次资本运作的需要”，拟申请公司股票在全国中小企业股份转让系统终止挂牌。随后当天下午，景域集团董事长、驴妈妈创始人洪清华以内部信的方式对外证实了退出新三板的决定，表示董事会已经全票通过决议。
事实上，近半个月内，已有两家旅游企业先后申请在新三板摘牌。去年12月26日，挂牌不到两年的苏州园林（833209.OC）发布公告称，因经营发展战略调整，公司拟向股转系统申请终止挂牌。
耐人寻味的是，洪清华在内部信中写道，“短暂分别是为了更好重逢”。他表示，此次集团申请终止新三板挂牌，是为了更大更远的发展目标，更是为了不久后的另一种形式与资本平台的相聚。景域文化此次除牌究竟意欲何为，摘牌后又将何去何从？
摘牌引猜想
景域文化作为驴妈妈的母公司，自登陆新三板以来，短短的一年多时间内，其资本动作频频。
公开资料显示，景域文化于2015年12月22日在新三板挂牌，成为“中国自助游 O2O 第一股”。公司的主营业务由线上和线下也就是o2o两大板块构成，线上板块依托驴妈妈旅游网，以自助游为核心；而线下板块则依托景区规划、设计、营销传播等业务，构建服务于旅游目的地的运营体系。
据记者统计，自从挂牌以来，景域文化一直颇受资本方青睐：2016年上半年，景域文化获得华策影视(11.550, -0.06, -0.52%)、小村资本等机构 4.6 亿元投资；当年7月对旗下子公司上海驴妈妈兴旅国际旅行社和景域旅投分别增资3.5亿元和1.4亿元；9月南京丰盛产业控股集团等投资机构宣布拟10亿投资景域，成为其新股东。
至此，景域文化已获得丰盛控股、华策影视、村华中景等多家企业和投资机构的投资，融资达11.8亿元，成为新三板融资金额最多的互联网公司之一。
在获得多笔融资以后，景域对外投资动作连连，查看其公告可知，2016年以来有七项左右的投资项目，其中包括设立全资子公司上海景域旅游投资、上海景灿投资等投资公司，也有利用融资金额购置土地用于办公楼建设。
对于此次的退市原因，业内众说纷纭，不得不令人猜测，新一轮融资未果会否是其退出新三板的主要原因？
对此，景域文化集团官方发言人向21世纪经济报道记者表示，景域文化在2015年12月挂牌新三板之后，先后完成2次定增，融资额在新三板互联网企业中名列前茅，不存在融资方面的困难。“我们始终认为新三板是一个非常好的资本市场平台。”
另一方面，洪清华在内部信提及，此次申请终止新三板挂牌，是公司战略发展需要和为下一步更深层次资本运作服务，“世界上伟大的企业，既要依靠内生力量的增长，更要依靠外部资本力量的扩张并购”。据景域文化集团内部人士透露，对于未来的资本运作，驴妈妈IPO是肯定的，但目前无法提供更多的其他信息。
对于集团接下来的发展，洪清华表示要在2016年基础上全面实施“合纵连横”、“饱和攻击”等四大战略。对此，景域文化内部人士向记者透露，2017年，景域将和丰盛集团战略协同，在国外寻求国际旅游服务品牌的并购或入股，同时继续与全国各大旅游集团、各级政府深入合作，巩固其出境游、周边游的“护城河”。
下一步棋怎么走？
对于景域文化退市的考量，有不愿意透露姓名的券商分析师向记者表示，目前新三板企业普遍面临的一个问题是估值较低，从市盈率的角度来看，新三板企业的市盈率水平远低于主板上市的企业。
其次，近期新三板流动性也比较低，2016年新三板市场表现不佳，整体成交金额不断走低，做市指数和三板成指也在不断下跌，导致企业融资能力持续走弱。景域退市或许也是出于上述原因的考虑。
在易观高级分析师朱正煜看来，景域接下来很有可能选择在A股或港股上市，或者还会进行业务整合，剥离非盈利的资产，优化上市的资产结构。“第一是它自己的资产整合，第二是看上市的时间点，借壳上市会是一个比较快的方式。”
无独有偶，中国旅游研究院副研究员杨彦锋同样认为，作为一家在投资、营销、酒旅板块等多方面综合布局的企业，景域文化整体登陆新三板，由于财务数据必须公开透明化，反而失去了其战略灵活性，因此，景域可以考虑分拆旗下某些板块，让稳定盈利的板块实现上市。
事实上，查看景域文化近两年财报可知，其净利润亏损正在持续翻番。2016年上半年，公司营业收入达到26.9亿元，同比增长163%。但在营收实现快速增长的同时，净利润却亏损2.56亿元，同比减少92.59%；与之相对应的是毛利率从同期的6.49%下跌至4.73%。
对此，劲旅网CEO魏长仁在接受记者采访时表示，驴妈妈这几年不断在国内周边游和出境游方面加强布局，然而整个在线旅游的竞争还是非常激烈，OTA的经营毛利不断下跌，因此驴妈妈也不能独善其身。“目前除了携程和去哪儿盈利以外，其他OTA都在不断亏损。这种格局大概还需要持续两三年的调整，才能有所好转。”
前述券商分析师认为，从景域文化的盈亏状况看来，若要实现集团整体上市，可能无法满足国内主板或者创业板的条件，港股或者赴美上市也许会成为它的下一个选择。“但就目前看来，中概股的旅游企业估值普遍偏低，艺龙、去哪儿都先后私有化，因此景域到纳斯达克上市的可能性也不大。”
