我一直认为2017年是一个大的变革年，整个经济，金融，资产管理行业都将发生翻天覆地的变化。从大时代特征来看，中国的经济超级周期结束后，大量行业的内生增长也会进入常态化轨道。对于资本市场来说，2017年开始了越来越市场化的变革。从IPO发行的加速到政府引导更多资金进入高ROE行业。

而我们所在的证券研究所也将出现变化。这是一个以我为主付出大量时间和心血的行业，对于每天低头赶路的我们来说，更要去抬头看天，思考整个行业未来的方向会在哪里。以下是一些自己的粗浅思考，希望给大家带来启发。

在经历了2014到2015年癫狂的牛市后，卖方研究所也变得越来越浮躁，同时出现了巨大的产能扩张。人无远虑必有近忧，但是我们大部分人又都习惯线性思维。虽然2015年下半年就是就开始走熊，但绝大多数人对于佣金是线性思维的方式。这也推动了研究所的产能扩张。根据很粗略的统计，市场上提供研究服务的机构大约有30家。我们以平均每家100名分析师来计算，就有3000名分析师，而A股所有的上市公司也就3000多家。也就是说在A股，基本上达到了人均覆盖一家公司的地步。

根据这个数字，中国应该是全世界最有效的市场，因为没有一个国家能有如此高的分析师覆盖密度。然而，中国市场依然有大量典型的无效特征存在。虽然有一部分原因和没有做空机制有关，但也有一些和基本面研究的不足相关。特别是在移动互联网出现以后，整体信息越来越偏向传播的角度。甚至我们出现了大量以吸引眼球，娱乐化为标题的研究报告。研究信息整体偏向于碎片化，也是因为移动互联网的出现。整片化的研究和信息越来越少。

我是2009年入行做销售的，深刻感受到这个行业的变迁。那时候我做销售的时候，许多券商并不重视销售岗位。许多券商像上海这样的大区域一共就几个销售覆盖。研究所分析师人也不是很多，当然对应的是佣金也都在低位。那时候我工作的小券商如果某个客户一年能给400万佣金就是非常之大了。

到了今天，研究所动不动就是150个分析师，40-50个机构销售。伴随着也是更高的交易佣金。佣金的提高我觉得有几个因素：1)首先是基金经理的年轻化，带来的换手率提高;2)其次是高换手大牛市带来的行为上的线性;3)最后则是基金数量增加，但是单一基金规模没有增加，导致市场上有很多规模不大的小基金，容易换手。

在大牛市高佣金的诱惑下，越来越多的券商都在组建研究所。对于新组建的研究所来说，渡过最初“冷启动”时期最好的办法就是高投入。另一个特征是研究员个人的IP化。过去平台非常重要，但是来到了互联网时代，个人IP的价值不断增加。今天，你在哪个研究所不是那么重要，重要的是你的名字，你是谁。两者叠加，导致研究所商业模式越来越类似于电影行业。最终IP化的电影明星(研究员)成为了最大受益方，而电影投入方未必保证拍电影赚钱。

当我们发现未来几年的市场可能不会再次来临一大波牛市后，市场整体薪酬水平又大幅提高。这让传统券商研究所的收入模式逐渐要走向一个终点。