公有云厂商的服务器数量非常惊人，以AWS为例，目前有42个可用区，每个可用区服务器在5-8万台，保守估计服务器数量在200万台以上。阿里云没有披露服务器数量，但服务器保有量应该至少有几十万台。
公有云业务中，服务器设备是一大块成本，每年摊销费用会占到营收20-30%，如果服务器成本能降低20-30%，营业利润率将提升5%以上。国外云计算巨头AWS、微软Azure都在设计符合自身业务的服务器，AWS甚至更进一步，开始打造自研芯片Annapurna ASCI。
阿里云也没有落后。自2015年，Intel加入阿里云全球合作伙伴计划后，双方就在深度合作，打造专属服务器。今年2月，阿里云宣布云服务器ECS实例N5规格族启动公测，底层服务器是阿里定制版英特尔Xeon Skylake处理器，计算能力提升60%。
N5规格族是通用型实例，设计时主要考虑了通用性与性价比，未来会大范围应用到阿里云业务体系中，有望大大降低阿里云服务器成本。
营收将继续保持100%以上增长，未来利润空间极大
付费客户数高速增长，客单价稳中有升，直接使得阿里云营收出现大幅增长。从2015年三季度开始，营收增速突破100%，最高达到174%。最近随着公司体量增加，营收增速开始放缓。
不过，爱分析预计，阿里云2017年仍然将保持90%-100%左右增长。
阿里云现在还处于亏损阶段，但财报显示，亏损正在收窄，营业利润率正在逐步提升，2016年第四季度，去除掉期权补偿部分，Adjusted EBITA只占营收5%，因此，阿里云扭亏为盈是板上钉钉。
国外AWS已经实现盈利，而且营业利润率持续走高，2016年达到25%，其净利润率预计在15%-20%之间。AWS能够实现盈利主要基于三方面原因：
第一， 规模效应。
购买服务器单价随数量增加而下降，同时AWS自己在定制服务器，相比X86机器成本更低，这就使得服务器单位成本在下降。另一方面，AWS服务客户数超过100万，覆盖各个行业，不同客户使用资源的时间有所差异，这就使得AWS的云主机利用率更高，单台机器贡献营收更大。
第二， 数据库等中间产品贡献高毛利。
AWS在底层平台基础上开发了数据库等PaaS层产品，这类软件产品对底层资源依赖很低，业务毛利率更高，会达到60-70%，因此更容易产生利润。
第三， Marketplace平台价值。
Marketplace这个平台带来收入绝对值不高，每年10亿美金，但这部分业务是纯平台收入，基本等同于利润。AWS平台上的用户越多，就会带来更多的企业级服务公司入驻Marketplace，促使平台收入持续走高。
阿里云对比AWS，这三方面优势都具备，只不过目前阿里云的云市场尚未开始商业化，只是向入驻企业征收一定比例的保证金。除此之外，在大数据与人工智能布局方面，阿里云的技术积累和行业应用明显强于AWS，未来这两个领域的业务同样有助于提升阿里云的利润空间。
从AWS财务数据来看，营收达到30亿美金时，营业利润率超过20%。按此对比阿里云，根据当前及未来两年营收增速，推测到2018年，阿里云会达到AWS在2013年营收规模，届时阿里云营业利润将达到20%左右，并产生10-15%净利润率。
2020年营收达到400亿，净利润100亿
从公司营收增速来看，根据中国云计算市场规模及当前渗透率、国外AWS体量和增速，结合阿里云近2年左右增速，我们认为，阿里云未来几年仍然可以保持50%以上高速增长。
到2020年，阿里云营收将达到400亿人民币左右。同时，根据AWS同体量时营业利润率以及阿里云在大数据与AI业务布局，预计2020年净利润将达到100亿人民币左右。
从市场占比来看，根据Garnter报告，2016年全球IT支出为3.5万亿美金，其中公有云市场规模为2039亿美金，占整个IT费用支出5.8%左右;而2016年中国市场IT总支出为2.3万亿元，公有云市场规模为150亿元，占比不到1%。
预计到2020年，国内IT总支出按照每年5%复合增长，约为2.8万亿，彼时国内公有云占比会接近2016年全球公有云占比，约为3-4%，故公有云市场规模将达800-1100亿元。
爱分析认为，阿里云将持续公有云市场的领先地位，但根据国外经验判断，其市场占有率很难突破50%，故推断其未来市场占有率在40%上下，其营收为350-450亿之间。
估值1330-1550亿，占阿里总市值7%
AWS是阿里云主要对标公司，尽管尚未从亚马逊独立出来，但通过与其他美股上市公司对比，AWS在营收120亿美金时仍然保持40%以上增速，给予PS倍数8-10相对合理。
阿里云的体量不到AWS十分之一，但营收增速超过AWS同期水平，因此给予阿里云12-14的PS倍数。爱分析认为，阿里云当前估值区间在1330-1550亿人民币。
从营收预期来看，基于上文分析，爱分析预测阿里云2018-2020年营收分别为178亿、267亿、401亿，对应PS倍数为7-9、5-6、3-4，估值倍数会低于平均水平。
从利润预期来看，我们预计阿里云将于2017年后进入盈利期，而且净利润率将逐年提升，2020年有望做到100亿净利润，净利润增速40-50%，按照30倍PE计算，2020年阿里云估值达3000亿，按照每年15%-20%投资回报折算，2017年阿里云估值在1700-1800亿之间。
由此看，阿里云当前估值约占阿里总市值7%左右。我们认为，随着阿里云业务持续增长，以及新业务拓展逐渐验证，阿里云估值仍将持续高企，并在阿里整体市值占比持续提升，成为阿里市值主要贡献来源。
