上月底，途牛发布了去年第四季度未经审计的业绩报告。很遗憾，即使第四季度的净收入同比增长了11.2%，业绩也并没有实现反转，21亿元(约合3.034 亿美元)的总营收， 低于华尔街分析师预期的3.1978亿美元。

管理层一直在高喊的缩减亏损也再次落空，第四季度净亏损为5.612亿元(约合8080万美元)，和2015年同期5.495亿元人民币的净亏损相比，亏损继续扩大， 全年净亏损24.426亿同比也是扩大。

途牛的亏损一直是媒体诟病其业绩表现的主要问题。但是这次，我们注意到了财报中值得专门提出来看看的几个数字。

首先是销售与市场营销费用比第三季度明显减少了，但是同比仍是增长。2016年第四季度，销售与市场营销费用为4.008亿元人民币(合5770万美元)，同比增长1.5%，较2016年三季度环比下降21.3%。不过途牛专门指出了，这次钱并没有拿去铺天盖地的砸品牌了，而是更加务实了一些，转向了直接能够带来用户量增长的效果类投放。

财报专门提到，费用同比增长主要是由于移动端广告投入和VIP客服团队的扩充。费用环比下降主要是由于品牌营销费用的减少以及选择了回报率更高的推广渠道。算是比较含蓄的和股东投资人们解释一下，自己并没有在乱花钱，大头都拿去买流量拉新了。

这是一个非常值得注意的信号，途牛应该是在用户新增方面承受了一定的压力，原本的品牌推广并没有带来预计规模的自然新增，途牛又将重心重新放到效果类推广上，希望能够获得更多新增用户撑起月活日活，扩大市场。但是现在获得流量的成本一年贵过一年，加上同期途牛的被媒体曝光的负面消息一直不断，用户投诉也一直不断，旅游出行上，更多的用户还是宁愿多花钱去购买口碑更好，更有保障的服务，途牛拉新成本相应也会更高，最终的效果如何，并不能光看花出去的数字。

第二个值得注意的数据是，途牛之前被批判的毛利率低的问题，终于有了向好的表现，从2015年同期毛利率4.2%提升到了现在的8.7%。途牛财报说，毛利率的上升主要是由于规模效益造成采购成本在净收入中占比下降，供应链管理优化，以及产品品类扩张带来其他收入的增长。意思也就是，毛利率增长，主要是在供应链成本上的压缩，这又不禁让人开始担心途牛和地方旅行社之间的关系，以及它在压缩成本之后能够提供的服务质量。

这期间对应的来自用户的反馈，我们可以参考这期间途牛的负面新闻频次和被投诉频次，各位看官心里大致应该就会有数了。

途牛的第四季度财报要传递的信息还是非常之多的。管理层对于外界之前批评的几个点都在做回应，比如下定决心从去年开始减少品牌营销支出，比如通过自采等手段压缩成本，提升利润率。但是，我们还是要问，在做了这么多努力之后，为什么净亏损还在扩大呢?